2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可(kě)能(néng)会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银(yín)行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会(huì)认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不(bù)确定性是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(中国人口第一大省，中国人口第一大省排名xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：中国人口第一大省，中国人口第一大省排名资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期应该会(huì)支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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