2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出(chū)来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬(yìng)科(bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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