事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前(qián)存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)一(yī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利(lì)率计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面(miàn)向企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的(de)规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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