来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìn随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么g)一方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑(huá)和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确定性增加和(hé)对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复(fù)和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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