私募基(jī)金运作即将迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国证券投(tóu)资(zī)基金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范(fàn)，中基协(xié)实施(shī)登(dēng)记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)行业实践，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以规(guī)范，完善私募证券投资基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)等环节提(tí)出了规(guī)范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动(dòng)导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产净值低于1000万元人(rén)民(mín)币的，该(gāi)私(sī)募证券投资(zī)基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的(de)基础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以有(yǒu)效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专(zhuān)业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的(de)方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全(quán)部(bù)私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该(gāi)资产的(de)25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融(róng)债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协(xié)会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基(jī)金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者金融(róng)机构发行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投资的(de)私募证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投资(zī)除公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求(qiú)上，明确(què)私募(mù)基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公(杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪gōng)平交(jiāo)易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量(liàng)化私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同(tóng)规(guī)模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资基金信息报(bào)送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处(chù)置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确(què)预案触发情景、应急(jí)程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业(yè)务(wù)，私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达投(tóu)资(zī)指令或者自行负责(zé)投资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其他(tā)私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募(mù)基(jī)金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的(de)整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同情况提出(chū)差异化(huà)整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资(zī)范(fàn)围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集(jí)规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动(dòng)获得须符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资(zī)集(jí)中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募(mù)集的投(tóu)资者要(yào)求设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基金合同变更(gèng)的(de)，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)；基(jī)金合(hé)同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固定存续期(qī)限的私募证券投资基(jī)金，要(yào)求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确(què)的(de)基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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