2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶(fú)持(chí)和行(xíng)业(yè)高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块(kuài)的盈利(lì)能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据显示(shì)，光伏(fú)设备产业链盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片(piàn)生产加(jiā)工板(bǎn)块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利(lì)润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅(guī)料(liào)硅片(piàn)价格下(xià)行(xíng)预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看(kàn)出(chū)：光伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降价与去库存阶段，这对(duì)于(yú)中(zhōng)下游企业来(lái)说(shuō)意味着原(yuán)材料成本得到控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源(yuán)重要(yào)方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司(sī)的扶(fú)持力度。金融界上市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶(fú)持背后，与之同步的是上(shàng)市企业经营(yíng)规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产(chǎn)量方(fāng)面(miàn)来(lái)看，根(gēn)据国家(jiā)能源(yuán)局(jú)数据，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设备行(xíng)业实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司(sī)在去(qù)年(nián)电池片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不应求(qiú)的(de)状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业(yè)归母净(jìng)利润(rùn)增速居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结(jié)果参差不青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？(bù)齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较(jiào)高；而中下游多数板块(kuài)毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备(bèi)行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格(gé)依然处于(yú)高(gāo)位(wèi)。特别(bié)是上(shàng)半(bàn)年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量价双升(shēng)，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相(xiān青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？g)关产品(pǐn)持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业容易形成规模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利(lì)润增速(sù)为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份(fèn)、大全能源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体(tǐ)归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企业经营情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业(yè)间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆(bào)赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中(zhōng)下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光伏(fú)加工设(shè)备和逆(nì)变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成为(wèi)毛(máo)利率最低(dī)的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行业不同板块(kuài)的毛(máo)利(lì)率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市(shì)公(gōng)司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利(lì)率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激(jī)烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年(nián)下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器板块的绝(jué)对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司(sī)去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光伏设(shè)备行(xíng)业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷”是(shì)行(xíng)业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价(jià)格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国(guó)有色金属工业协会硅(guī)业分会公布的最新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)的经营(yíng)数(shù)据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相(xiāng)较而言(yán)都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势，说明当前(qián)有库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一(yī)季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片(piàn)企业存货(huò)周(zhōu)转率变(biàn)化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅(guī)片面临短(duǎn)期供(gōng)过(guò)于求的局面，在清(qīng)理(lǐ)库存(cún)的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有进一(yī)步下行空间(jiān)。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下(xià)游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控(kòng)制原材(cái)料成本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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