上市公司退(tuì)市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可(kě)转债一起退市却是(shì)个(gè)新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日低(dī)于1元，触及(jí)退市指标，公司(sī)股票及其可转债被终止(zhǐ)上市(shì)，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或成(chéng)为首只(zhǐ)因正股退市而(ér)强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及(jí)退市(shì)指标被终(zhōng)止上市，其可(kě)转债已进入退市整理(lǐ)期，引发(fā)投(tóu)资(zī)者对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券(quàn)和股票双重属性，自诞生(shēng)以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流传(chuán)的说法是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有(yǒu)保底(dǐ)，上不封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下(xià)跌(diē)时有“债性”托(tuō)底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此前一(yī)直未(wèi)出现(xiàn)因正股退市而退市(shì)的(de)情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零(líng)违约历史或将被打破，可(kě)转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说可转债退市(shì)后，依然可以(yǐ)执行赎回和回(huí)售等条款，但由于大多(duō)数上市公司是(shì)因经营不(bù)善导致退市，财务状况并不(bù)乐观(guān)，资不抵债(zhài)、拿不出钱(qián)进行赎(shú)回的可能性(xìng)较(jiào)大。而如果启动破产(chǎn)重整，公(gōng)司发行(xíng)的可(kě)转(zhuǎn)债划归(guī)为(wèi)普通债权，清偿(cháng)顺(shùn)序相(xiāng)对靠后，刚(gāng)性兑(duì)付亦存在很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的(de)羊(yáng)毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并非完全(quán)出乎意料，早已在(zài)相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上(shàng)市规则，上市公司股(gǔ)票被终止上市(shì)的，其发行的可转债及其他衍(yǎn)生(shēng)品种应当终止(zhǐ)上市。过去(qù)A股退(tuì)市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年(nián)零退市、零违约的(de)“神话”。随着全面注册制改革的(de)持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态(tài)化(huà)退市机制正在形(xíng)成，以上市(shì)股为锚的可转债也(yě)跟着(zhe)出清(qīng)，违约风险随之(zhī)上升。退市(shì)，或将(jiāng)成为可转(zhuǎn)债市场(chǎng)新常(cháng)态。

　　市场在发展，三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人生态(tài)在改变，投资(zī)者(zhě)没有理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对可转债的认知了(le)。投资(zī)者要改变“闭(bì)眼买债”的路(lù)径依赖，学会优择(zé)品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评(píng)估正(zhèng)股基(jī)本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及(jí)发债公司偿债能(néng)力等(děng)，防范债券(quàn)退市、违约风险；在(zài)取(qǔ)舍标的(de)时(shí)，应远(yuǎn)离(lí)正股(gǔ)业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市(shì)风险(xiǎn)较高的标(biāo)的，而选择正股三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人经营效(xiào)益(yì)良好(hǎo)、估值合理且随市场下跌估(gū)值(zhí)出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)市场风格变化，及(jí)时调整配置比例和(hé)结(jié)构，学(xué)会在市场(chǎng)波(bō)动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当(dāng)跟(gēn)上形势变化。目前(qián)关于可(kě)转债的退市处理还(hái)有不少空白和(hé)盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐补(bǔ)丁(dīng)，给予(yǔ)市场明确预(yù)期。比如，可进一步明(míng)确可(kě)转债在退市后是否仍存在交易可(kě)能(néng)、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时(shí)，应加(jiā)强对可转债的风险防控，强化发行前的信用(yòng)评级(jí)，对于信用资质较弱(ruò)的(de)公司，可(kě)考虑提高担保资产(chǎn)与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当(dāng)提(tí)升(shēng)准入门(mén)槛，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不(bù)通了，一些规则制(zhì)度(dù)上(shàng)的短板不能(néng)视而不见了。各市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还需顺时(shí)应势，调整包括可转债在内的投资(zī)方法，完(wán)善配套制度(dù)，提升风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展。

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