事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行(xíng已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后)与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户(hù)每日(rì)余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告，已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后