上市(shì)公司退市(shì)在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着(zhe)可转债一起退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股(gǔ)价连续(xù)20个(gè)交(jiāo)易日低于1元(yuán)，触及退(tuì)市(shì)指标，公(gōng)司股票及其可转债被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首(shǒu)只因正(zhèng)股退市(shì)而(ér)强制退(tuì)市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市(shì)指标(biāo)被(bèi)终止上市(shì)，其可(kě)转债已(yǐ)进(jìn)入(rù)退市整理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属(shǔ)性(xìng)，自诞(dàn)生(shēng)以(yǐ)来颇受市场欢(huān)迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保(bǎo)底，上不封(fēng)顶”，即(jí)上涨时有(yǒu)“股性(xìng)”加油，下跌(diē)时(shí)有“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多(duō)年发展中，此前(qián)一(yī)直(zhí)未出现因正(zhèng)股退市而退市的情况，也未(wèi)发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的(de)退市，零(líng)违约历史(shǐ)或将被打(dǎ)破，可转债(zhài)信用(yòng)风(fēng)险浮出水面。虽(suī)说(shuō)可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎(shú)回和(hé)回(huí)售等(děng)条款(kuǎn)，但由(yóu)于大多数(shù)上市(shì)公司(sī)是因经(jīng)营不善导致退市，财务状况并(bìng)不乐(lè)观，资不抵债(zhài)、拿不出钱(qián)进行赎回的可能性较大。而(ér)如果启动破产重整，公(gōng)司发行的可转债划归为普通债(zhài)权(quán)，清(qīng)偿顺序三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大(dà)不(bù)确定性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转债(zhài)退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并(bìng)非(fēi)完全出乎意料，早(zǎo)已在(zài)相关规(guī)则中埋下(xià)了(le)“伏(fú)笔”。根据交易所(suǒ)上(shàng)市规则，上(shàng)市公司股票(piào)被终止上市的，其发行的可转债及其(qí)他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市(shì)难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零(líng)退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革(gé)的持续(xù)推进，市场优胜(shèng)劣汰(tài)加(jiā)快，常态(tài)化(huà)退市(shì)机制(zhì)正(zhèng)在(zài)形成，以(yǐ)上(shàng)市股为(wèi)锚的可转(zhuǎn)债也跟(gēn)着(zhe)出清(qīng)，违约风(fēng)险随之上升。退市，或将成(chéng)为(wèi)可转债市场新常态。

　　市(shì)场在发展，生态在改变(biàn)，投资(zī)者没有理(lǐ)由一成(chéng)不变(biàn)，是时(shí)候重塑对(duì)可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径(jìng)依赖，学会优(yōu)择(zé)品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理性(xìng)评估(gū)正股(gǔ)基本面、成长性(xìng)、估值水平以及发债公(gōng)司(sī)偿(cháng)债能力等，防(fáng)范债(zhài)券(quàn)退市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的(de)时，应(yīng)远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的(de)，而选择正(zhèng)股经营效(xiào)益良好、估值合理且随市(shì)场下跌(diē)估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关(guān)注可转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置比例和结构(gòu)，学会在市场波(bō)动(dòng)中“游泳”。

　　监(jiān)管也(yě)应当跟上(shàng)形势变化。目前(qián)关于可转债的退市处理还有不少空白和盲(máng)点(diǎn)，监管部(bù)门应(yīng)尽快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予市场明确(què)预期。比如三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛，可进一步明确可(kě)转(zhuǎn)债在(zài)退市后是否(fǒu)仍存在交易可(kě)能、是否还拥有转股功能等。同(tóng)时(shí)，应加强对可转债的(de)风险防控，强化发行(xíng)前的(de)信(xìn)用评级，对于信用资质较弱的公(gōng)司(sī)，可考虑提高担(dān)保资产(chǎn)与回售条款等相关要(yào)求，适当提(tí)升准(zhǔn)入门槛，以更好(hǎo)保(bǎo)护(hù)投资(zī)者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证(zhèng)券(quàn)市场(chǎng)将(jiāng)迎来全方位、根本(běn)性的(de)变化(huà)。过去一(yī)些“无脑买(mǎi)入(rù)”“跟风买入”的简(jiǎn)单(dān)套路行不通了，一些规(guī)则制度上的短板不能视而(ér)不(bù)见了。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时应(yīng)势，调(diào)整(zhěng)包括可转债在(zài)内的投资方法，完善(shàn)配套制度，提升风(fēng)险意(yì)识，共(gòng)促A股市(shì)场健康稳定发展。

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