2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到(dào)美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动数字化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于(yú)下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发起的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经(jīng)济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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