近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的(de)关键材料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客(kè)户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一(可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协(xié)议(yì)。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿(shī)电子化学(xué)品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业(yè)客户。由于可口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品质要(yào)求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际(jì)为符(fú)合食品级要求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人(rén)对(duì)记者(zhě)表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直接(jiē)关(guān)系，或是(shì)虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或(huò)发(fā)生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公司正常盈利(lì)能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515182407073.png">

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务(wù)毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业可(kě)比(bǐ)公司平(píng)均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司(sī)陆续(xù)实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时(shí)调高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福(fú)电子控股股东为上(shàn可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句g)市公(gōng)司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股东为国家集(jí)成电路(lù)基(jī)金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出(chū)的(de)是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发与国(guó)家集(jí)成电路(lù)基(jī)金二期(qī)之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随(suí)售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内没(méi)有上会结(jié)果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待(dài)审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性(xìng)关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料(liào)、电力(lì)等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材(cái)料(liào)的关联(lián)采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购(gòu)金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业(yè)务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在(zài)申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度营(yíng)业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴(xīng)发(fā)集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一(yī)季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径不(bù)太一(yī)样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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