4月(yuè)美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧们认为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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