2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(há剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么n)英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五大机(jī)构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他(tā)们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济的(de)压(yā)制作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬(tái)升(shē剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么ng)的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的(de)大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的(de)科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人工智(zhì)能安全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日(rì)益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和(hé)投资级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也(yě)看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行(xíng)业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。

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