来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高(gā印信是什么意思？ 印信和书信一样吗o)；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的(de)概(gài)率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联(lián)储印信是什么意思？ 印信和书信一样吗6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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