金(jīn)融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在(zài)内的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全独(dú)立成为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的(de)高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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