金融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国(guó)民经济(jì)运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局(jú)如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位(wèi)运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要(yào)是(shì)一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应(yīng)增(zēng)加，市(shì)场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也(yě)带动了食(shí)品价格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价格(gé)的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比(bǐ)基数(shù)走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品和能源(yuán)由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要(yào)的(de)还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前(qián)相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态(tài)化(huà)运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回(huí)升(shēng)。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石(shí)油、有色价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场(chǎng)需(xū)求(qiú)不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而(ér)市场需(xū)求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间差和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运(yùn)行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经(jīng)济保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)的(de)影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)本身有个(gè)过程，加之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久退，居民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化、收入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价一(yī)度逼(bī)近140美(měi)元大(dà)关，今(jīn)年以来(lái)已回落(luò)至80美元(yuán)附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能(néng)温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济(jì)总供求基本平(píng)衡，货币(bì)条件合(hé)理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的(de)回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始抬升。除(chú)去年基(jī)数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当(dāng)前资金多滞留在银(yín)行体系(xì)、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居(jū)民(mín)理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征不(bù)同过(guò)往，企业(yè)有效信用派生自去年9月(yuè)以来持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经济效应不同过(guò)往，有效信用(yòng)派生对企业行(xíng)为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资显著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业(yè)投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持(chí)续改善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生(shēng)和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同(tóng)时，市(shì)场信(xìn)心(xīn)反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动(dòng)能或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居民(mín)出(chū)行和企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企(qǐ)业(yè)经营活动正常化(huà)等(děng)，皆(jiē)指(zhǐ)向场(chǎng)景恢(huī)复带来的(de)消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关(guān)行业招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地产大(dà)周期(qī)向下已(yǐ)是(shì)共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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