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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗)现出明显的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业(yè)价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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