近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富(fù)基(jī)金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅女生工资多少算正常，女生工资多少算正常、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī女生工资多少算正常，女生工资多少算正常)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预女生工资多少算正常，女生工资多少算正常期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企长期的低(dī)估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于(yú)能(néng)够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的(de)观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到(dào)所有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经被(bèi)市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水平(píng)等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价(jià)的额外推(tuī)动力。

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