金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的(de)加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平(píng)较低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。一里地等于多少米，一里地等于多少米千米>

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去(qù)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度(dù)超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平(píng)的回落一里地等于多少米，一里地等于多少米千米(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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