文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多(duō)时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》)率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核(hé)心(xīn)的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋(qū)势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》(bù)会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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