生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写　文丨明生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写明 章立聪(cōng) 余(yú)经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持续上行，即(jí)便(biàn)税期结束，资金(jīn)利率却仍未(wèi)回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认(rèn)为主要是源于：①货(huò)币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。③资金较(jiào)为(wèi)拥挤导致债市敏感(gǎn)度增加。考虑(lǜ)假(jiǎ)期和(hé)月(yuè)末(mò)因(yīn)素(sù)，预(yù)计(jì)短(duǎn)期内，资金利率下(xià)行空间(jiān)有限(xiàn)，波动幅度加大(dà)，建议投资者关注(zhù)资金面的边际(jì)变化(huà)，警惕流动性大幅(fú)收紧对(duì)债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸(cùn)管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上(shàng)行(xíng)。

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金(jīn)利率自低位持续(xù)上(shàng)行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢运(yùn)行(xíng)，然(rán)而税期(qī)结束后却并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更大(dà)。从隔夜利率角度(dù)观察，银(yín)行与非银机构间流动性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利(lì)率与7天(tiān)利(lì)率的期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为税(shuì)期结束，资金(jīn)不松，主要(yào)有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力(lì)度边(biān)际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚(jiān)持(chí)以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信贷合(hé)理增(zēng)长，确保利率(lǜ)水平合(hé)适，在追求(qiú)经济提振(zhèn)的(de)同(tóng)时，也(yě)注重防范市场过热带来(lái)的金融风险(xiǎn)。在满足广义流(liú)动(dòng)性供需(xū)匹配(pèi)的前(qián)提下，货币(bì)工具力(lì)度可能(néng)会(huì)有所回摆。从央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆(nì)回购投放(fàng)低量(liàng)操作，结构性(xìng)工具“有进(jìn)有(yǒu)退”，均预(yù)示后(hòu)续政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流(liú)动性投(tóu)放(fàng)趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行资(zī)金融出意(yì)愿(yuàn)与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税(shuì)期(qī)缴款，而(ér)4月(yuè)通常是缴税大月(yuè)，因此走款可能(néng)对银行间(jiān)流(liú)动性(xìng)带来了一定(dìng)的压力。此(cǐ)外，参考近期票(piào)据利率走势，预计信贷(dài)增速较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比多增的态(tài)势。税(shuì)期缴款(kuǎn)叠加信贷(dài)投放(fàng)，银(yín)行系统整体资金流出，因此向同业(yè)融出(chū)的(de)意(yì)愿和(hé)能力有所降低。生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写p>

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能(néng)会导致债市脆弱(ruò)性和(hé)敏感度增加(jiā)，且投资(zī)者对于未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交量和(hé)我们(men)测算(suàn)的杠杆(gān)率来看，虽然(rán)上周受资金(jīn)收紧(jǐn)影(yǐng)响，加杠杆情绪有所(suǒ)降温，但(dàn)依(yī)然处于历史相对(duì)积极的水平，导致债市敏感度增加(jiā)。此外投资者对货币政策(cè)力度以及跨月(yuè)资金面情(qíng)况(kuàng)仍存担(dān)忧，使得市场(chǎng)上对于(yú)未来(lái)一个月内资金价格上(shàng)行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假(jiǎ)期临近(jìn)，回购资(zī)金的期限被动拉(lā)长(zhǎng)，利率下行空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往往财政集(jí)中支出，向市场释放资金；但跨(kuà)月前夕银行资金融(róng)出意愿一(yī)般较低，预计(jì)资(zī)金波动幅(fú)度较大(dà)。对于(yú)债(zhài)市而(ér)言(yán)，短期(qī)交易主线或延(yán)续政策与基(jī)本面预(yù)期交(jiāo)易，预计利率以(yǐ)震荡走势为主，建议(yì)投资者(zhě)关注(zhù)资(zī)金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及(jí)头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期(qī)；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流动性过快(kuài)收紧。

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