文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于(yú1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT)理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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