上市公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但(dàn)连带(dài)着可转债一起退(tuì)市(shì)却是个新鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特(tè)因股价连续(xù)20个交易日低(dī)于1元，触及退市指标，公司(sī)股票及其可转债被(bèi)终止上(shàng)市，搜特(tè)转债或成为首只(zhǐ)因正股退(tuì)市而(ér)强制(zhì)退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触及退市指标被终止上市，其(qí)可转(zhuǎn)债已进入退市整(zhěng)理(lǐ)期，引发投(tóu)资者对可转债信(xìn)用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双重属(shǔ)性(xìng)，自诞生(shēng)以来颇受市(shì)场欢(huān)迎。一个广为流传的说法(fǎ)是，可(kě)转债“下宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府有保底，上不(bù)封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加(jiā)油，下(xià)跌(diē)时(shí)有(yǒu)“债(zhài)性”托(tuō)底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发(fā)展(zhǎn)中，此前一(yī)直未出现因正股退(tuì)市而(ér)退市(shì)的情(qíng)况，也未发(fā)生过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等(děng)的退(tuì)市，零违约(yuē)历(lì)史或(huò)将(jiāng)被打破(pò)，可(kě)转债信用风险浮(fú)出(chū)水面。虽说可转债(zhài)退市(shì)后，依然(rán)可以执(zhí)行赎(shú)回(huí)和回售等(děng)条款，但(dàn)由于大多数上市公司(sī)是因经营不善导致退市，财务(wù)状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可能性(xìng)较大(dà)。而如果启动破产(chǎn)重整，公司(sī)发行的可转债划归为(wèi)普通债权，清偿顺序相(xiāng)对(duì)靠后，刚(gāng)性兑付亦(yì)存在(zài)很大不(bù)确定性。

　　接连2只(zhǐ)可(kě)转债退市，投(tóu)资者蓦然(rán)发(fā)现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不(bù)稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已在(zài)相关规则中(zhōng)埋下了(le)“伏笔”。根(gēn)据交易(yì)所上市规则(zé)，上市(shì)公司股票被终(zhōng)止上市的，其发行的(de)可转(zhuǎn)债及(jí)其他衍(yǎn)生(shēng)品种应当终止上市(shì)。过去A股退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多(duō)年零退市、零违约(yuē)的“神话”。随着(zhe)全(quán)面注册制改革(gé)的(de)持续推进，市场(chǎng)优(yōu)胜劣汰加快(kuài)，常态化退市机(jī)制正(zhèng)在形成(chéng)，以上市股为锚(máo)的可转债也跟着出清，违约(yuē)风险随之上升。退(tuì)市，或(huò)将成(chéng)为可转债(zhài)市场(chǎng)新常态。

　　市(shì)场在(zài)发展，生态在改变，投资者没(méi)有理由(yóu)一成不(bù)变，是时候重塑(sù)对可转债的认知了(le)。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风险。在选择债券(quàn)时(shí)，要理性评估正股基本(běn)面、成长性、估(gū)值水平(píng)以及(jí)发债(zhài)公(gōng)司偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违约风险；在取舍标的(de)时，应(yīng)远离正股业绩(jì)表(biǎo)现不佳、估值(zhí)较低、退市风险较高的标的(de)，而选择正股经(jīng)营效益良(liáng)好、估值合理且随市场下(xià)跌估值出现(xiàn)压缩的标(biāo)的。并密切关注可转债市场(chǎng)风(fēng)格变化，及时调整配置比(bǐ)例和(hé)结(jié)构，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当跟上形(xíng)势(shì)变(biàn)化(huà)。目前关于(yú)可转(zhuǎn)债的退市处理还(hái)有不少空(kōng)白(bái)和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在退市后是否(fǒu)仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强(qiáng)对可转债的风(fēng)险防控，强化(huà)发行前的信(xìn)用评级，对于(yú)信用资质较弱的公司，可考虑提(tí)高担保资产与(yǔ)回售条款等相关(guān)要求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性的变化。过去一些(xiē)“无脑买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行(xíng)不通了(le)，一些(xiē)规则制度上的(de)短板不能视(shì)而宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府不见了。各市场(chǎng)参与(yǔ)主体还需顺时(shí)应势，调整包括可转债在(zài)内的(de)投资方(fāng)法，完善配套制度，提(tí)升风险意识，共促(cù)A股市场健康稳(wěn)定发展。

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