来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申(shē地肖指哪几个生肖？n)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于(yú)随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和地肖地肖指哪几个生肖？指哪几个生肖？企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低。

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