近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题(tí)，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不(bù)少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国(guó)三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大(dà)的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外(wài)资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席(xí)股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通过(guò)股(gǔ)息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关(guān)注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价(jià)有了非(fēi)常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格反映出来(lái)，因为市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些机制来(lái)从(cóng)大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有企业股(gǔ)价(jià)的(de)额外推动(dòng)力。

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