2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行(xíng)要(yào)么(me)主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经(jīng)济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年上半年才(cái)会(huì)认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的(de)大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发(fā)布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股票(piào)的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今(jīn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券(quàn)，较不但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思