调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面由于近期(qī)原(yuán)油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求(qiú)的(de)预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的(de)原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年(nián)调油逻(luó)辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准备原(yuán)料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是调油实(shí)实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼、PX美亚价差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我们从去年(nián)四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中(zhōng)旬(xún)开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在(zài)着节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的(de)主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提(tí)前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份(fèn)市(shì)场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从(cóng)而导致(zhì)了美亚(yà)套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今年的(de)出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大概(gài)率仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来(lái)国(guó)际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出(chū)现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的局面在(zài)恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国(guó)内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样(yàng)面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱动或较乏力。

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