来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(x上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？ià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落。

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