金(jīn)融界(jiè)5月15日(rì)消息 央行今日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中(zhōng)标利(lì)率(lǜ)为(wèi)2.75％，与此前(qián)持平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上(shàng)周五(wǔ)曾经有消(xiāo)息(xī)称(chēng)本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月公(gōng)开表(biǎo)示目前实际(jì)利率的(de)水平是比较合适(shì)，且4月(yuè)28日政治局会议对一季度的经济复苏(sū)给予(yǔ)充分(fēn)肯(kěn)定。

　　5月以来资金面(miàn)转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率(lǜ)提升。5月是(shì)缴税大月，需要关注下周缴税周对(duì)资(zī)金面(miàn)可能(néng)造(zào)成的扰动。

　　此前(qián)媒体报(bào)道称，自5月(yuè)15日起银行(xíng)协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)下(xià)调，四(sì)大国有银(yín)行协定(dìng)存款和通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限下调幅度为30BPS，其(qí)它金(jīn)融机(jī)构降幅为50BPS。中(zhōng)信(xìn)证券分析，预(yù)计银行协(xié)定存款和通知存款利(lì)率上(shàng)限的下调有助于缓解(jiě)银行净(jìng)息差偏窄(zhǎi)的问(wèn)题。

　　国(guó)君宏观(guān)研(yán)究指(zhǐ)出(chū)，近期部分银(yín)行调降存款(kuǎn)利(lì)率，严(yán)格(gé)上不算降息，属于“利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化”的进一步深化。本轮存款利率(lǜ)调降背后(hòu)的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加银(yín)行净息差(chà)收窄。因此，存款利(lì)率(lǜ)客观上(shàng)可减轻银行负债成本(běn)，但(dàn)是(shì)这并(bìng)不足以触发超额(é)储蓄大(dà)规(guī)模转为(wèi)消(xiāo)费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行调降存(cún)款利率(lǜ)，严格(gé)上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的推(tuī)进(jìn)。2023年(nián)4月以来，河南、广东等(děng)多地中小银(yín)行（地方农商行(xíng)为主(zhǔ)）发布公告下调(diào)人民(mín)币存款挂牌利率，下调(diào)幅度(dù)在10-45bp不(bù)等。据《经济观察网(wǎng)》等权(quán)威媒(méi)体报(bào)道，5月15日起银(yín)行协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将下调，引发91是质数吗，95是质数吗“降息潮”的热议。不过，作为我国利率体(tǐ)系的“压舱石”，1年(nián)期(qī)存款(kuǎn)基准利率（整存整(zhěng)取）依然维持在1.5％不变，因此本(běn)轮银行存款利率调降(jiàng)严格(gé)意义上并(bìng)非真的降息(xī)。归根结底，本(běn)轮(lún)存款利率(lǜ)调(diào)降也属于(yú)“利(lì)率市场化”的进(jìn)一步深(shēn)化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行(xíng)净息差收窄(zhǎi)。一、2023年(nián)初的人民币(bì)存款维持(chí)高(gāo)位，居民储(chǔ)蓄释放(fàng)速(sù)度较慢。因此，存款利(lì)率调降背景下，居民储蓄(xù)有望(wàng)进一步流出，更(gèng)多流向消费(fèi)、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转(zhuǎn91是质数吗，95是质数吗)加剧(jù)。2023年3月降(jiàng)准(zhǔn)以来，资金利率中枢回落，资金(jīn)杠(gāng)杆明显抬升(shēng)，资金空转有所(suǒ)加剧(jù)。存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)调降一(yī)定程(chéng)度上可以疏通流动性淤积，支撑宽(kuān)信用进程。三、MLF等(děng)政策利(lì)率(lǜ)接(jiē)连调(diào)降后，银行净息差大幅(fú)收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存款成本、规范(fàn)吸储行为也属于大(dà)势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率调降客(kè)观上将减轻银行负债成本，但我(wǒ)们认为，这并不足以触发超额储蓄(xù)大规模转为消费及(jí)向金融资(zī)产流入；回(huí)归基本面来(lái)看，“弱(ruò)复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，仍(réng)将利好(hǎo)高股息(xī)资产和长期国债。客观上，本轮银行下降存款利率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债端成(chéng)本，保护银(yín)行净息(xī)差。当前流(liú)动性淤积仍未缓解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮(lún)存款利(lì)率调降，理论上(shàng)可(kě)以促使(shǐ)存(cún)款搬家，促(cù)使超额(é)储蓄流出(chū)，更多转(zhuǎn)化(huà)为消费。但(dàn)我们(men)觉得刺激(jī)难度(dù)较大(dà)，倾向于认为消费环比修复最(zuì)快的(de)时候已经过去。再(zài)回归经济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低(dī)通胀”组合的(de)延续，意味着长端利率仍(réng)有望继(jì)续下(xià)探，高股息资产仍将占(zhàn)优。

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