金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大(dà)行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之(z部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些hī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或(huò)股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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