公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)基(jī)金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金(jīn)分别由博(bó)道、易(yì)方达(dá)两家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式(shì)，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行，在券(quàn)商开立的(de)资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算由托管行完(wán)成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质(zhì)交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大(dà)投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接(jiē)，资(zī)金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益(yì)，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明(míng)确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合而(ér)言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付(fù)金与保证机(jī)制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三(sān)方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句题，初期或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模(mó)式(shì)可(kě)以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式(shì)仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金(jīn)融(róng)机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修复(fù)及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这(zhè)一发展变化。

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