文：天香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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