文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有人次是指什么，人次是单位吗(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅(fú)普遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算(suàn)机通信和(hé)电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明(míng)显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然(rán)为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业(yè)利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次(cì)探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告(gào)作者(zhě)张(zh人次是指什么，人次是单位吗āng)静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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