2022年是国内实施(shī)“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新能(néng)源的重(zhòng)点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行业高成长性(xìng)背景下，上市(shì)企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设(shè)备(bèi)产(chǎn)业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅(guī)片生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加工设备(bèi)、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏(fú)电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利(lì)润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下行预(yù)期增加，结(jié)合对企(qǐ)业(yè)经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设备的(de)上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于中下(xià)游企(qǐ)业来说(shuō)意(yì)味着(zhe)原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能(néng)源重要(yào)方向的光伏设备，市(shì)场加(jiā)大对上市(shì)公司的扶持力度。金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获得政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持(chí)背后，与之(zhī)同(tóng)步的是上(shàng)市企业经营规模不断(duàn)扩大(dà)，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年(nián)电池片(piàn)环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润(rùn)增速居(jū)前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献(xiàn)过(guò)半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业(yè)整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发(fā)现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到(dào)光伏(fú)产业的红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企(qǐ)业毛(máo)利率较(jiào)高(gāo)；而(ér)中下(xià)游多数板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数(shù)据显示(shì)，上游的硅料(liào)硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛(máo)利率最高的(de)板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设(shè)备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格(gé)波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于高位。特别(bié)是(shì)上半(bàn)年硅片价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅料企业签(qiān)订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量价双升(shēng)，指出受益(yì你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思)于(yú)多晶硅产(chǎn)能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容(róng)易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归(g你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思uī)母净利润增速为(wèi)172％，特(tè)别(bié)是大(dà)全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家光(guāng)伏(fú)设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共(gòng)实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企业经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的(de)上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后，是(shì)中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数(shù)据来看，中下游领域(yù)的光伏加工设(shè)备(bèi)和逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年(nián)来基本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池(chí)组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主(zhǔ)流市(shì)场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅(guī)片价(jià)格自高位走出下行(xíng)趋势(shì)，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有色金属工(gōng)业协(xié)会硅业(yè)分(fēn)会(huì)公布的最新数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也(yě)可(kě)看出硅片价格下跌(diē)对上游公(gōng)司盈利(lì)的(de)影响。今年一季度(dù)，大全能源实(shí)现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年同期(qī)增长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比还是同比，相较(jiào)而言都有(yǒu)明(míng)显下行趋(qū)势，说明当前(qián)有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理(lǐ)库(kù)存的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还(hái)有进一步下行(xíng)空间。这对(duì)于光(guāng)伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制(zhì)原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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