近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净利(lì)润(rùn)67.96亿(yì)元的兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加(jiā)工过(guò)程中的(de)关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过(guò)有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第(dì)二(èr)大股东(dōng)有可复活的对(duì)赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司(sī)产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)的(de)主要销售内容为磷(lín)酸(suān)产(ch大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年ǎn)品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除(chú)销售给集(jí)成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他(tā)行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷酸(suān)产品的(de)品质要(yào)求高于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的(de)磷酸(suān)产品等(děng)级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期(qī)”）的(de)营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的(de)与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额(é)或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的(de)各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品销售收(shōu)入占比持(chí)续提升(shēng)，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高(gāo)大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴(xīng)福电(diàn)子的(de)间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于正常待审核(hé)阶段的合合(hé)信息(xī)和(hé)先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等(děng)原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)的下(xià)属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通(tōng)黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学(xué)品相关(guān)业务的(de)主体，与兴发(fā)集团及(jí)其(qí)控制的其(qí)他公司主营业务及(jí)应(yīng)用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在(zài)公告中(zhōng)表示(shì)，归(guī)母净利润较(jiào)上(shàng)年同期(qī)大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口径不(bù)太一样，销量数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均(jūn)售(shòu)价(jià)摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发集团的(de)副总(zǒng)经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管(guǎn)警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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