4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌中国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒuny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超(chāo)预(yù)期（参见(jiàn)《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róngny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延(yán)续年(nián)初至(zhì)今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回(huí)升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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