大家周(zhōu)末(mò)好(hǎo)，先来看下(xià)重(zhòng)要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔维亚总(zǒng)统武(wǔ)契(qì)奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚(yà)军队的(de)战备状(zhuàng)态提升到(dào)最高等级，并紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索沃(wò)阿(ā)族警察(chá)发(fā)生冲突(tū)，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了(le)催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯入了兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚(yà)的自治省，1999年(nián)科索沃(wò)战争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣(xuān)布(bù)独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数(shù)据创年内(nèi)新高，美联(lián)储(chǔ)年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数(shù)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济(jì)周期相(xiāng)关的通胀压(yā)力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高(gāo)，处于(yú)1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利(lì)率期货合约交易商(shāng)周五加大了对美联储将(jiāng)继续加息的(de)押注，数(shù)据公布(bù)后(hòu)，这些合约的隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月会(huì)议(yì)上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的(de)可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今年将多(duō)次降(jiàng)息。但他(tā)们(men)最(zuì)终承认，基于对期(qī)货(huò)的押注，今年降息的可(kě)能性不大。现(xiàn)在(zài)，他(tā)们预计(jì)在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年(nián)的降息幅度(dù)低(dī)于此前(qián)的(de)预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)以及(jí)债务(wù)上限担忧的缓解(jiě)降低了今年(nián)降息(xī)的(de)可能(néng)性。交易员们现(xiàn)在(zài)认为，6月(yuè)份的会议可(kě)能(néng)会考(kǎo)虑加息25个(gè)基(jī)点。市场预计联邦基金(jīn)利率将在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场阿富汗是不是亡国了预(yù)计基准利率(lǜ)届时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期(qī)

　　近期(qī)化工板块(kuài)整体走势(shì)偏(piān)弱，油化工与煤化工板块略显分化。期(qī)货日报记者(zhě)观察(chá)到，煤化工品(pǐn)种无论(lùn)是下跌(diē)幅度，还是(shì)下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大(dà)的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素(sù)、甲醇(chún)原料(liào)成(chéng)本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席(xí)分析(xī)师高(gāo)明(míng)宇解释说，终端(duān)产(chǎn)品这一分化的(de)根源还是原(yuán)料端表现的差(chà)异(yì)。“俄乌冲突(tū)的战争风险(xiǎn)溢(yì)价将能源危(wēi)机在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交(jiāo)易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰(shuāi)退交(jiāo)易的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内(nèi)部来(lái)看，前期原油价格的(de)下行已触碰到中东主要(yào)产油国的财政盈亏平衡(héng)成本(běn)、页岩油生产商边(biān)际产油成(chéng)本、美(měi)国收储(chǔ)目(mù)标(biāo)价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量增速(sù)持续不达预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，以(yǐ)沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度(dù)推(tuī)动原油供(gōng)给(gěi)约束(shù)的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体便(biàn)处于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢不断(duàn)下移。”中(zhōng)信(xìn)建投期(qī)货分析师(shī)刘(liú)书(shū)源表示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大(dà)的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究院上(shàng)海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化(huà)工市(shì)场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导致(zhì)行情持续(xù)低迷。国内(nèi)煤炭市(shì)场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情(qíng)况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的(de)影(yǐng)响，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增(zēng)加，但(dàn)增速或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍存(cún)在下调可能，成本(běn)端难(nán)以提供有力(lì)支撑。加(jiā)之煤(méi)化工整体需求端(duān)不佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区域需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡(dàn)季(jì)，下游用煤(méi)企(qǐ)业库存水平偏高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近(jìn)期的持续走弱(ruò)也与宏(hóng)观需求弱势以(yǐ)及(jí)自身品种的产能(néng)投放周期有关(guān)。

　　“根据前期(qī)调(diào)研(yán)，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并(bìng)未重启，所以终端产品的需求并没有因疫(yì)情解(jiě)封后，出(chū)现显著(zhù)恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤(méi)化(huà)工品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企(qǐ)业(yè)亏损较(jiào)之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业(yè)链上(shàng)下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化(huà)工(gōng)品种自身表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价(jià)格创2020年(nián)10月份以(yǐ)来新低(dī)，现(xiàn)货价(jià)格(gé)同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌幅度大(dà)于(yú)原(yuán)料端(duān)，利润修复过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇成本理论核算(suàn)来看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新低，部分地区现(xiàn)货价格(gé)回到历(lì)史低位(wèi)，上(shàng)游甲醇(chún)生产企业整体(tǐ)利(lì)润并没有随着煤价(jià)回落、采购(gòu)成本下(xià)降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企(qǐ)业(yè)，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇(chún)价格太低，出现停车或(huò)者降负的消息，后续(xù)值得持续(xù)关(guān)注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难走出(chū)弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素的产能不(bù)断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需求难(nán)以匹配新(xīn)增的产能(néng)，未来其价格(gé)可能在(zài)1—2年都维(wéi)持较(jiào)低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于(yú)需(xū)求的恢复情(qíng)况，下半年部分品种面临(lín)较大投(tóu)产压力，进口体(tǐ)量大的品(pǐn)种(zhǒng)将(jiāng)受到低价进(jìn)口(kǒu)货(huò)源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即(jí)使存在(zài)上涨，也(yě)表现为长期下跌(diē)后的(de)反弹，而不是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能(néng)性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者(zhě)了解到，近期能源化工(gōng)（尤其(qí)是(shì)油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介绍(shào)，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的(de)走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动(dòng)油化(huà)工板块表现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大(dà)宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪(xù)扰动，但是沙特(tè)能源(yuán)部(bù)长发言力挺油价和(hé)G7在其年度领导人(rén)会议上(shàng)承诺将加大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格上(shàng)限的(de)行为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全(quán)球原油供需(xū)将进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续；同(tóng)时(shí)美国(guó)宣布(bù)将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持(chí)强势从成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油化工(gōng)较煤化工较强的关键原因还是在于原料(liào)端(duān)。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自原油进(jìn)口(kǒu)的大幅下降和(hé)随着出行旺季来临(lín)显著增长的(de)需求；包(bāo)括(kuò)汽油和精炼油在(zài)内的成品油库存均出现不同程度的下(xià)降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗(luó)斯减产不及(jí)预期，但沙(shā)特(tè)能源部(bù)长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会议上考虑进一步(bù)减产，叠(dié)加美国(guó)的收储均(jūn)将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)达(dá)成一(yī)致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场(chǎng)需(xū)关注(zhù)美国(guó)债(zhài)务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申(shēn)万期(qī)货能化高级分析师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升，预(yù)计6月化工品市场对标(biāo)的原(yuán)油(yóu)成本(běn)将基本维持阿富汗是不是亡国了(chí)5月平均价格水平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议(yì)可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油价被市(shì)场接受度提升(shēng)。预计(jì)6月(yuè)化工(gōng)品(pǐn)市场对标(biāo)的原油(yóu)成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯(xī)生(shēng)产毛(máo)利，已经从500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油(yóu)价也有下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙烯自(zì)身现货价(jià)格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而(ér)出现了(le)下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)市，原油供(gōng)应端的利(lì)好(hǎo)已进入兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在(zài)原油及成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能(néng)源部(bù)长再次(cì)对原油(yóu)市(shì)场做空者发出(chū)警(jǐng)告，面(miàn)对欧美银行业危机和美国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判带来(lái)的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事(shì)件发生，二季度起的基(jī)准去库预期(qī)仍(réng)将为原(yuán)油带来相对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然(rán)较大(dà)。”陆(lù)甲明表(biǎo)示，原料(liào)价格(gé)表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭价格(gé)下(xià)行的趋势依然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因(yīn)此油价往往容易获得(dé)支撑。因(yīn)此，成本端(duān)强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国内(nèi)动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构(gòu)性(xìng)强于煤(méi)化(huà)工(gōng)的行情仍然有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

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