金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是一种长时(shí)间的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够(gòu)持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存(cún)款利(lì)率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权(quán)投资(zī)的国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的(de)银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不(bù)良净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产(chǎn)携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是(shì)重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景(jǐng)气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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