分析师：李超 / 孙欧

　　来(lái)源(yuán)：浙商证券(quàn)宏(hóng)观(guān)研究团队

　　核心观点

　　2023年4月(yuè)，信(xìn)贷、社融、M2数据(jù)转(zhuǎn)弱符(fú)合我们(men)预期。我们想继续(xù)提(tí)示居民(mín)超额储蓄大概率仍会继续积累，较(jiào)难大(dà)量释放(fàng)至消(xiāo)费、购房。结合4月居民存款数据(jù)，我(wǒ)们估算的2020年-2023年4月我国居民超额储蓄体量已增长至(zhì)6.46万亿，相(xiāng)比去年末继续(xù)增加1.61万亿，也(yě)就是(shì)说，即使疫(yì)情因素消退(tuì)，居民仍在积累超额储(chǔ)蓄。我们(men)认为，经济结构(gòu)转型(xíng)升级(jí)是导致居(jū)民对未来收(shōu)入(rù)预期悲观的根本(běn)性原因，疫情在(zài)一定程度上(shàng)掩盖了其影(yǐng)响，也因此居民超额储蓄的释(shì)放将是一个较为(wèi)缓慢的(de)过程。对于(yú)后续(xù)信用表现，预计二季(jì)度市场对宽信用的预(yù)期波(bō)动或明显加大(dà)，可能形成信用收紧(jǐn)预期，对(duì)于政策工具，我们判(pàn)断二季度货(huò)币(bì)政(zhèng)策主要体现结构(gòu)性特征，下半年有(yǒu)望降准、降息。

　　固(gù)定布(bù)局 工具(jù)条(tiáo)上设置固(gù)定宽高背景可以(yǐ)设置(zhì)被包(bāo)含可以(yǐ)完美对齐背(bèi)景图和文字以及制作自(zì)己的(de)模板

　　内容摘要

　　>>4月信贷新增7188亿元，信(xìn)贷(dài)较弱符合我(wǒ)们预期(qī)

　　2023年4月，人民币(bì)贷款新增7188亿(yì)元，同比多增(zēng)649亿元，与我们的预测值7000亿(yì)元基本一致，低于wind一致预期的1.13万亿。4月信贷(dài)增(zēng)速持平(píng)前(qián)值(zhí)于(yú)11.8％。我们(men)在4月11日的报(bào)告《3月金融(róng)数据(jù)：一季度的强劲信贷对后续或有透支》中提(tí)示了一季(jì)度信贷(dài)的大体量投放(fàng)或对(duì)后(hòu)续信(xìn)贷形(xíng)成(chéng)一(yī)定透支，目前(qián)观点得到(dào)验证(zhèng)。

　　4月信贷(dài)结(jié)构呈(chéng)现(xiàn)企业强、居民(mín)弱特征：住(zhù)户(hù)贷款减(jiǎn)少2411亿元，同比少增约241亿(yì)元，其中，短期、中长(zhǎng)期(qī)贷款分(fēn)别(bié)减少1255、1156亿元，同比分(fēn)别变动约(yuē)+601、-842亿元(yuán)；企业贷款增(zēng)加6839亿元，同(tóng)比多增约(yuē)1055亿元，其中，短(duǎn)期(qī)贷款(kuǎn)减少1099亿元，中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增加6669亿元，票据融(róng)资增加1280亿元，同比变动分别(bié)约+849、+4017、-3868亿元；非银(yín)贷款增加(jiā)2134亿元，同(tóng)比(bǐ)多增约(yuē)755亿元(yuán)。

　　企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增加6669亿元，是过往历年(nián)4月的最高值(zhí)（有数据以来），占4月企业贷款增(zē王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产ng)量、总贷款增量的比重达到97.5％和(hé)92.8％的较(jiào)高水平。去年4月受疫情(qíng)影响，信贷(dài)仅增(zēng)加2652亿（同比(bǐ)少增3953亿），今年同比多增达4017亿元，也是2018年以(yǐ)来4月的最(zuì)高(gāo)值(zhí)。我(wǒ)们认为基(jī)建、制造(zào)业(yè)（尤其(qí)是科(kē)创、绿色）、普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)等(děng)领域是(shì)主要(yào)投向，地产为边际增量(liàng)。根(gēn)据央(yāng)行4月20日新闻发布会(huì)披露数据，一季度基建中长期贷款新增2.16万(wàn)亿元，同比多增7771亿元；制造业中长期贷(dài)款新增(zēng)1.3万亿元(yuán)，同比多增(zēng)6237亿元；房地产(chǎn)业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款新增6536亿元，同比多增3791亿元。3月，多家银行在2022年(nián)年报业绩发布会上(shàng)表示今年绿(lǜ)色、基(jī)建、科(kē)创将(jiāng)是重点布局(jú)领(lǐng)域。

　　4月，票据-同业存单利差（6个月）持续震(zhèn)荡下行，体现银行一定程度(dù)“冲票据”，但(dàn)由于去年(nián)该(gāi)状(zhuàng)况更为突出，因此“票据融(róng)资(zī)”项(xiàng)目仍录得大幅同(tóng)比少(shǎo)增。值得(dé)注意(yì)的是，票据(jù)-同存利差4月末略有上行(xíng)，体现供需关系略有反转，相(xiāng)关市场观点认为信贷或有走强(qiáng)，但我们在5月1日发布的(de)报(bào)告《4月数(shù)据预测(cè)：价格向(xiàng)下，盈利承(chéng)压，制(zhì)造业投资放(fàng)缓(huǎn)》中(zhōng)提(tí)示，其(qí)并非是银行卖盘大幅增加，而(ér)是来自企业贴现量增加所致（票据(jù)利率下行导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业贴现意愿(yuàn)增强），全月看，利差下行幅(fú)度达(dá)77BP，或反映4月信(xìn)贷相对较弱(ruò)，此观(guān)点得(dé)到验证。

　　4月居民端(duān)贷款即使有去年(nián)的(de)低基数(shù)，仍然表现较(jiào)弱，尤(yóu)其是(shì)地产销售高频回落对应的居民中长期贷款再次出现(xiàn)同比少增，居民短期贷款同比多增幅度也明(míng)显走弱，与我们对消费、地(dì)产销售相对(duì)审慎的观(guān)点相一致。展望后(hòu)续，低基(jī)数或使得居民贷(dài)款(kuǎn)多(duō)月仍有一定同比(bǐ)改善，但较(jiào)难(nán)大幅(fú)回暖。

　　4月(yuè)非银贷(dài)款(kuǎn)增加2134亿元，信(xìn)贷小月非银(yín)贷款季节性大增(zēng)，且银行间体系流动(dòng)性保持合理充裕，数据(jù)较高，也进一(yī)步导致社融口径信贷明显低于人民币贷(dài)款口径数据。

　　>>4月社融新增(zēng)1.22万(wàn)亿，同比略多增

　　4月社会融资规模增量为1.22万亿（同比多增2729亿元），与我(wǒ)们预(yù)期的1.55万(wàn)亿更为接近(jìn)，wind一致(zhì)预期(qī)为(wèi)1.72万亿(yì)。4月社(shè)融增速(sù)持平前值于10％。

　　结构上，4月同比多增主要来自未贴现银行承兑汇票(piào)、人(rén)民币贷(dài)款、政府(fǔ)债券、非(fēi)标项目及外币贷款。4月(yuè)未(wèi)贴现银行承兑汇票减少1347亿元，同比少减1210亿元，去年4月(yuè)经济回落+银行表内(nèi)“冲票据(jù)”导致表外票据基(jī)数较低，而(ér)今年经济(jì)弱修(xiū)复的情况下，数据(jù)同比有所(suǒ)改善。

　　4月社融口径人(rén)民币贷款增加4431亿元，同(tóng)比(bǐ)多(duō)增729亿元；外币贷(dài)款折合人(rén)民币减少319亿元，同(tóng)比少减441亿元，与进(jìn)口相关度较高，表现也较(jiào)为匹配(pèi)。政府(fǔ)债券净融资4548亿元，同(tóng)比多636亿(yì)元。委托贷款增(zēng)加(jiā)83亿元，同(tóng)比多增85亿元，走势稳健，边际增量或来自公积金贷款；信托(tuō)贷款增加(jiā)119亿元，同(tóng)比(bǐ)多增734亿元，信托(tuō)贷(dài)款主要受(shòu)地(dì)产金融政策(cè)影响，“十六条”明确规(guī)定“支持开发贷款、信托贷(dài)款(kuǎn)等存量(liàng)融资合理展期(qī)”，金融机构继续积极落实，支撑(chēng)信托贷款数(shù)据，且融资类信托若(ruò)依据存量比例压降(jiàng)，则每年压降规(guī)模也(yě)是同比减少的。

　　4月社(shè)融结构中同比(bǐ)少增主要是直接融资项目：企业债券净融(róng)资2843亿元，同(tóng)比少(shǎo)809亿元；非金(jīn)融企业(yè)境内股(gǔ)票(piào)融资993亿元，同比(bǐ)少173亿元。受信用债收益率低位、企业债务融资需求回(huí)暖(nuǎn)的(de)影响(xiǎng)，企业债(zhài)券融(róng)资稳定，保持了今年以来的(de)修复(fù)特征。

　　>>M2增速略(lüè)有回落但仍(réng)处高(gāo)位

　　4月末，M2增(zēng)速下(xià)行0.3个百分点至12.4％，与我们(men)的(de)预(yù)测值完全(quán)一致，wind一致(zhì)预期为12.6％。其中(zhōng)，财(cái)政(zhèng)支出大概率保持(chí)前置(zhì)使得M2仍具韧性，但信(xìn)贷转(zhuǎn)弱及去年基数走(zǒu)高使(shǐ)得增速(sù)回(huí)落。

　　4月末M1增速较前值(zhí)上行0.2个百分点至5.3％，虽然(rán)去年基数(shù)上行、今年4月地产销售边(biān)际转弱，但(dàn)4月末(mò)已进入五一假期，受益于(yú)居(jū)民消费、出行活跃度提高，居(jū)民储(chǔ)蓄存款部分转为企(qǐ)业活期存款，推升M1增速，完(wán)全符(fú)合我们的预(yù)期。M1的主要(yào)影响(xiǎng)因素是(shì)企业活期存款，其与消(xiāo)费类相关行业的现金(jīn)流直接(jiē)关联，由于我(wǒ)们判(pàn)断居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)、购房活动修复是渐进的，幅度可能相对较弱，预计M1增速大概率逐步上(shàng)行，但速(sù)度较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　4月(yuè)末M0同比增(zēng)速10.7％，较前值回落(luò)0.3个百分点，仍处(chù)高位，这(zhè)与2020年、2022年表现相似，体现经济修复的结(jié)构性失衡，三四线城市(shì)及(jí)农(nóng)村地区(qū)经济(jì)改善略弱(ruò)，导致持币(bì)需求增加。

　　>>居民(mín)超额(é)储蓄仍在继续积累

　　我(wǒ)们想继续提示居民超额(é)储(chǔ)蓄仍在(zài)继(jì)续积累，预计未来(lái)较难大量释放至(zhì)消费、购房。结(jié)合4月居民存款数据，我们(men)估算的2020年-2023年(nián)4月我国居民超(chāo)额储蓄体量已增长至6.46万亿(yì)，相较上月继续增加约5000亿元，相比(bǐ)去年末则(zé)已大(dà)幅增加(jiā)了1.61万(wàn)亿，也就是说，即使疫情(qíng)因(yīn)素消退，居民仍(réng)在(zài)积累超(chāo)额储蓄，这符(fú)合我们(men)此前的判断。我们认为，经(jīng)济结(jié)构转型升级(jí)是导致居民对未来收入预(yù)期悲观的(de)根本(běn)性原因，疫情(qíng)在一定程(chéng)度上掩盖(gài)了其影响，也因此居民超额储(chǔ)蓄(xù)的释放将(jiāng)是一个较为缓慢的过程。

　　4月人民币存款(kuǎn)减少4609亿元，同比多减5524亿元(yuán)。其(qí)中，住(zhù)户存款(kuǎn)减少1.2万亿元，非金(jīn)融(róng)企(qǐ)业存款减少1408亿(yì)元，财政(zhèng)性存款增加5028亿元，非银行业金融机构存款增加2912亿(yì)元。

　　虽(suī)然居(jū)民存款大幅回(huí)落，但我们认为主要是由(yóu)于季(jì)节性，这与银行季(jì)末(mò)冲(chōng)存款、季(jì)初居民(mín)存款资金重新流入理财(cái)产品相关；同时，今(jīn)年也受假期影响，4月末已进入五一假期，居民(mín)消费(fèi)活动使得储(chǔ)蓄得到部分释放（另一个角度观察(chá)，4月受企业缴税(shuì)影响，也是企(qǐ)业存款的季节性小月，但今(jīn)年4月企业存款增加1408亿元，高(gāo)于前两年，我们认为就是受五一假期影响，与M1增速上行相呼(hū)应）。但总(zǒng)体看(kàn)，4月居民储蓄的回落幅度相(xiāng)对(duì)过往历(lì)年4月并不算大，2021年(nián)4月居民存款下降1.57万亿(yì)，下行幅度高于(yú)今年。

　　>>预计二(èr)季度货币政(zhèng)策主要(yào)体现结构性特征，下(xià)半(bàn)年有望(wàng)降准、降息

　　预计一季度(dù)信贷的大规(guī)模投放(fàng)或对(duì)后续月(yuè)份有所(suǒ)透支，二季度市场对宽信用的预(yù)期波(bō)动或明显(xiǎn)加大(dà)，可能形成信用收紧预期。

　　其一，今年银(yín)行(xíng)“开(kāi)门红”意(yì)愿较强，并(bìng)普遍担(dān)忧(yōu)后续利率继续下(xià)行(xíng)带来的净息(xī)差压力，因此倾(qīng)向于(yú)在(zài)年初增(zēng)加(jiā)信贷投放，这(zhè)会导致后续的信贷(dài)额度(dù)在一定程度上(shàng)受限。

　　其二，4月末政(zhèng)治局会议(yì)对货币政(zhèng)策定调(diào)是“稳健的货币(bì)政策要精(jīng)准有(yǒu)力(lì)，形成扩大(dà)需求的合力(lì)”，政策基(jī)调和表(biǎo)述延续了(le)去年底(dǐ)中央经济工(gōng)作会议(yì)的部署，我们认为“精准有力”更加强调货币(bì)政策(cè)的结构性发力，即精准滴灌、定向(xiàng)支(zhī)持。预计二季度货币政(zhèng)策(cè)将以(yǐ)结构性调控(kòng)为主，再贷(dài)款仍将发挥主(zhǔ)导作用(yòng)。根据央行官方(fāng)数(shù)据，截(jié)至今年3月末，我国结构(gòu)性货币政策工具余额(é)68219亿元(yuán)，去年末是64465亿元，增加(jiā)了3754亿元。值得注(zhù)意的是，央行于1月、2月分别新创(chuàng)设房企纾困(kùn)专(zhuān)项再贷款、租(zū)赁住房贷款(kuǎn)支(zhī)持计(jì)划两(liǎng)项结(jié)构(gòu)性(xìng)政策工具，额度分(fēn)别800、1000亿元，新(xīn)工具均针对(duì)地产(chǎn)领域(yù)，体现维稳意图(tú)。我们预计央行后续将继续强化对制造业、科技、小微、绿色等领域的信贷支持(chí)，结构(gòu)性政策将(jiāng)继续强(qiáng)化使用。

　　其三，去年5、6、9月(yuè)在政策驱动下是信贷极高(gāo)值，而7月(yuè)是(shì)极低值，即二、三季度(dù)的相邻月份间的信贷表现波动较大，这也将对今年的(de)各月(yuè)构成差异化的基数影响(xiǎng)。预计5、6月(yuè)信贷(dài)同比压力较大，未来的三个季度(dù)合(hé)计看，信贷(dài)增量(liàng)或(huò)有同比少增，信贷增(zēng)速也(yě)将是逐步小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落的趋势，预(yù)计信贷年末增速(sù)10.5％，较2022年末回(huí)落(luò)0.6个百分点。

　　结合我(wǒ)们对全(quán)年(nián)信(xìn)贷(dài)体量的判断，我们测算(suàn)一季度信(xìn)贷(dài)增量占全年(nián)比重或高达45％-47％，处于历史(shǐ)极高值区间，其中(zhōng)也隐含了对下半年可能再(zài)次降准的(de)判断。由于下半年经(jīng)济下行(xíng)及失业压力均可能加大，降准体现(xiàn)稳(wěn)增长保(bǎo)就(jiù)业诉求，8月(yuè)起MLF到期(qī)量较大，可能有降(jiàng)准时间窗口。对于降息，预计美(měi)联储可(kě)能在四季度(dù)进入降息周期，中(zhōng)美两(liǎng)国基本面差(chà)+货币政策(cè)差收敛，我国将出现国际(jì)收支、汇率改善机会，货币政策宽松空(kōng)间进一(yī)步打开(kāi)，形成降息预期。

　　对于社(shè)融，预计(jì)1月社融9.4％的增(zēng)速水(shuǐ)平即为全年低(dī)点，在(zài)企业债券(quàn)、表外票据有望同比多增(zēng)的情况下(xià)，预计社融增(zēng)速可(kě)维(wéi)持(chí)震荡走升，预计年末升至10.3％左右，与名义GDP增速(sù)基本(běn)匹配；预(yù)计年末M2增(zēng)速10.6％，较2022年末的11.8％和2023年4月的12.4％均(jūn)有明显回落(luò)，但仍明(míng)显高于GDP实(shí)际增速+CPI增速。

　　>>风险提示

　　疫情形势及(jí)地(dì)产领域风险(xiǎn)加剧(jù)，居民消费及购房情(qíng)绪进一步恶化(huà)，后续宽信用持(chí)续不及(jí)预(yù)期。

　　固(gù)定(dìng)布局 工具条上设置固定宽高背景可(kě)以设置被包含可以完(wán)美对齐背景(jǐng)图和文(wén)字以及(jí)制作自己的模板

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产