2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们(men)对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多(路由器有使用年限吗duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年(nián)上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中国的科(kē)技企业(yè)在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎ路由器有使用年限吗ng)股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配(pèi)置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zh路由器有使用年限吗ǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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