金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是银行(xíng)需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连续10个(gè)季(jì)度(dù)下(xià)降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对(duì)于(yú)地(dì)产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去(qù)年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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