原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中(zhōng)度提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多(duō)年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化(huà)的需(xū)要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价(jià)格(gé)倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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