5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头)剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头p>

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济(jì)和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计(jì)也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时(shí)局的(de)变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业(yè)承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价(jià)值的(de)可(kě)持续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责(zé)任等(děng)要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国(guó)的(de)市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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