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1米等于多少mm 1米等于多少厘米招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本(běn)1米等于多少mm 1米等于多少厘米三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电(diàn)力。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的：（11米等于多少mm 1米等于多少厘米）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落(luò)幅(fú)度(dù)较大的(de)行(xíng)业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——4月工业企业利(lì)润分析

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依然(rán)为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)1米等于多少mm 1米等于多少厘米热(rè)力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利(lì)润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业(yè)利(lì)润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下(xià)导致(zhì)的(de)内部(bù)压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利(lì)润分(fēn)析