近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加(jiā)工过(guò)程中的关键材料，公司客(kè)户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大基金二(èr)期入(rù)股(gǔ)。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第(dì)二大(dà)客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与(yǔ)第二(èr)大股东(dōng)有(yǒu)可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度(dù)等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫(liú)酸的(de)同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业(yè)、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他(tā)行业客户(hù)。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般(bān)的食品级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可(kě)口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿电子化(huà)学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是否还能持(chí)续(xù)提高业(yè)绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和随售权存(cún)在(zài)可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比较少，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文，也有(yǒu)企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一(yī)提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公(gōng)司的(de)投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业(yè)成(chéng)本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关(guān)业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公(gōng)司主营业(yè)务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)价格(gé)持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度(dù)末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述(shù)产品产销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子(zi)化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业(yè)绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团(tuán)的(de)副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示的(de)决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团(tuán)可转债构成(chéng)短线交易。

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