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733是什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％733是什么意思ng>、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ) 1％，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提前(qián)通知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我(wǒ)们在(zài)梳(shū)理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％的银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％（规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执行(xíng)会导致部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％的比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR0733是什么意思07 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％、 0.6％。