金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)之字是什么结构的字，近字是什么结构疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(g之字是什么结构的字，近字是什么结构è)岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)之字是什么结构的字，近字是什么结构在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发(fā)布(bù)会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供(gōng)给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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