金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来(lái)。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下，我国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗上支持地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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