金融界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让利(lì)有利(lì)于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的(de)很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场出现(xiàn)资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的(de太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位)量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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