来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的(de)关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(z太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名hǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的(de)关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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